截至２０２５年３月１日，中外制藥市值近８２０億美元，位列日本第十大市值，相當(dāng)于武田（４６０億美元）和第一三共（４３０億美元）市值之和。亞洲第一、日本第一制藥企業(yè)再次易主。

日本市值最高的前十大企業(yè)

資料來源：Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　Ｍａｒｋｅｔ?。茫幔鹁W(wǎng)站

１、武田，后繼乏力

說到日本制藥企業(yè)，不得不提常年穩(wěn)坐營(yíng)收龍頭的武田制藥。根據(jù)ＡｎｓｗｅｒｓＮｅｗｓ統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，２０２３年財(cái)年，武田以２０００億元的總營(yíng)收斷崖式領(lǐng)先其他日本制藥企業(yè)。

武田制藥成立于１７８１年，其發(fā)展歷程大致可以劃分為三個(gè)階段：

１９６０ｓ之前，武田作為藥品批發(fā)商起家，后又依靠維生素、抗生素等原料藥以及仿制藥實(shí)現(xiàn)原始資本積累。

１９６０ｓ－２０００年，武田持續(xù)拓展海外市場(chǎng)，亮丙瑞林，蘭索拉唑，坎地沙坦以及吡格列酮四款產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)大獲成功，銷售額合計(jì)超過１００億美元。

資料來源：ＡｎｓｗｅｒｓＮｅｗｓ（統(tǒng)計(jì)時(shí)間：２０２３年４月－２０２４年３月）

２０００年之后，武田制定戰(zhàn)略聚焦制藥主業(yè)，陸續(xù)剝離維生素等業(yè)務(wù)，以高效的并購(gòu)加速向國(guó)際創(chuàng)新藥巨頭的轉(zhuǎn)變。

武田近年來的并購(gòu)交易事項(xiàng)

資料來源：華創(chuàng)證券

２００８年和２０１１年，武田分別以８８億美元和９５億美元收購(gòu)Ｍｉｌｌｅｎｎｉｕｍ和Ｎｙｃｏｍｅｄ。Ｍｉｌｌｅｎｎｉｕｍ的收購(gòu)強(qiáng)化了武田在胃腸病和腫瘤領(lǐng)域的布局。Ｍｉｌｌｅｎｎｉｕｍ的維得利珠單抗用于治療克羅恩病和潰瘍性結(jié)腸炎，２０２３年財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收３７８億元，是武田胃腸病領(lǐng)域的核心產(chǎn)品。伊沙佐米用于治療多發(fā)性骨髓瘤，２０２３年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收４１億元。這兩款藥物均已上市十年之久。

２０１９年，武田以高達(dá)６２１億美元的交易價(jià)格收購(gòu)了全球罕見病用藥龍頭Ｓｈｉｒｅ，為武田帶來了可觀的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/p>

武田各領(lǐng)域的產(chǎn)品營(yíng)收情況（億元）

資料來源：武田，作者整理

目前，武田將其業(yè)務(wù)劃分為胃腸病、罕見病、血漿衍生療法、腫瘤和神經(jīng)五大板塊?？v觀這五大板塊中的核心產(chǎn)品，不難發(fā)現(xiàn)，不少產(chǎn)品已上市十年以上：

胃腸病領(lǐng)域，核心產(chǎn)品維得利珠單抗、伏諾拉生均于２０１４年獲批上市，上市至今已超過十年；

罕見病領(lǐng)域，核心產(chǎn)品拉那利尤單抗２０１８年首次獲批上市，用于治療遺傳性血管性水腫，已上市近七年；

腫瘤領(lǐng)域的亮丙瑞林于１９８５年首次獲批上市，至今仍是武田排名前十的核心產(chǎn)品。

神經(jīng)領(lǐng)域的最大單品利右苯丙胺于２００７年獲ＦＤＡ批準(zhǔn)上市，用于治療注意缺陷多動(dòng)障礙，至今已上市近二十年。

雖然，近年來，武田仍有新產(chǎn)品獲批上市，例如，新型抗病毒藥物馬立巴韋，但銷售體量并不大。在核心產(chǎn)品失去市場(chǎng)獨(dú)占期，主要細(xì)分賽道（例如，ＩＢＤ）面臨新興高潛力靶點(diǎn)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，武田未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期并不樂觀。

２、中外制藥：商業(yè)模式的創(chuàng)新

開展交易合作或是并購(gòu)，這在醫(yī)藥行業(yè)非常普遍。而這其中，中外制藥和羅氏的戰(zhàn)略聯(lián)盟模式尤為典型，而這也成為中外制藥的關(guān)鍵成功因素之一。

中外制藥與羅氏的戰(zhàn)略聯(lián)盟合作始于２００２年，羅氏獲得中外制藥多數(shù)股權(quán)，使其成為羅氏集團(tuán)旗下的一員，但與傳統(tǒng)的并購(gòu)不同，中外制藥仍在管線研發(fā)等方面保持著管理上的獨(dú)立性。

中外制藥與羅氏的合作模式主要涵蓋兩方面：

中外制藥獲得羅氏產(chǎn)品的獨(dú)家授權(quán)許可。中外制藥擁有在日本開發(fā)和銷售羅氏新藥的獨(dú)家權(quán)利。中外制藥可以根據(jù)藥物早期臨床試驗(yàn)的結(jié)果來考慮并決定藥物的引進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)更有效的推進(jìn)新藥的研發(fā)。而新藥一旦商業(yè)化成功，穩(wěn)定的收入能夠進(jìn)一步幫助中外制藥實(shí)現(xiàn)高度創(chuàng)新的專li技術(shù)和新藥研發(fā)。

中外制藥將自研產(chǎn)品獨(dú)家授權(quán)給羅氏。中外制藥將內(nèi)部自研產(chǎn)品對(duì)外獨(dú)家授權(quán)給羅氏，借助羅氏的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、市場(chǎng)準(zhǔn)入體系，積極拓展新產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)，為公司的持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，幫助中外制藥打造出全球一流的抗體工程技術(shù)和中型分子藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)。

中外制藥和羅氏的聯(lián)盟，產(chǎn)生了巨大的協(xié)同效應(yīng)。以Ｈｅｍｌｉｂｒａ為例，基于中外制藥的抗體技術(shù)平臺(tái)研發(fā)而成，２０１７年上市首年銷售額超１０億美元，２０２４年銷售額約５０億美元。Ｈｅｍｌｉｂｒａ的成功并未讓中外制藥止步于此，而是隨即開發(fā)了Ｈｅｍｌｉｂｒａ的下一代產(chǎn)品ＮＸＴ００７，據(jù)羅氏預(yù)測(cè)，ＮＸＴ００７的銷售峰值將超過３０億瑞士法郎。

中外制藥主要產(chǎn)品潛在市場(chǎng)銷量預(yù)測(cè)

資料來源：中外制藥２０２４年業(yè)績(jī)報(bào)告

中外制藥獨(dú)特的商業(yè)模式以及領(lǐng)先的抗體技術(shù)平臺(tái)，鑄造了其短期內(nèi)難以被復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)風(fēng)云變化，誰又將成為下一個(gè)日本制藥企業(yè)的龍頭？

事實(shí)上，日本制藥企業(yè)的研發(fā)管線布局各有特色，不同于國(guó)內(nèi)藥企，大藥企習(xí)慣于扎堆熱門靶點(diǎn)，前有ＰＤ－１，現(xiàn)有ＧＬＰ－１，日本各大藥企之間管線的差異化分布更為明顯，例如，第一三共圍繞腫瘤和ＡＤＣ兩大領(lǐng)域布局；大冢制藥持續(xù)深耕中樞神經(jīng)領(lǐng)域，癲癇，精神分裂等領(lǐng)域均有布局；衛(wèi)材持續(xù)深耕阿爾茨海默病，從多奈哌齊到Ｌｅｑｅｍｂｉ；鹽野義在抗感染藥物領(lǐng)域頗有研發(fā)底蘊(yùn)。

不跟風(fēng)，持續(xù)在自身的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域深耕，在優(yōu)勢(shì)的細(xì)分賽道中成為龍頭，這或許也正是日本藥企能夠擺脫內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)，走向國(guó)際市場(chǎng)的重要因素之一。

參考資料１．　武田、中外制藥業(yè)績(jī)報(bào)告

２．　《復(fù)盤武田，看日本傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型之路》，華創(chuàng)證券，２０２４年

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